{"id":35684,"date":"2015-11-03T08:03:31","date_gmt":"2015-11-03T10:03:31","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pedromigao.com.br\/ourodetolo\/?p=35684"},"modified":"2015-10-30T10:58:12","modified_gmt":"2015-10-30T12:58:12","slug":"o-limite-do-alcance-dos-juros","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/www.pedromigao.com.br\/ourodetolo\/2015\/11\/o-limite-do-alcance-dos-juros\/","title":{"rendered":"Por que os juros no Brasil s\u00e3o altos?"},"content":{"rendered":"
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” A taxa de juros constitui-se no mais importante instrumento de pol\u00edtica monet\u00e1ria \u00e0 disposi\u00e7\u00e3o do Banco Central” (Relat\u00f3rio de Infla\u00e7\u00e3o, Banco Central, Jun\/99)<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n

Em raz\u00e3o das consequ\u00eancias que uma altera\u00e7\u00e3o nos juros tem sobre toda a economia, trata-se de um tema de constante interesse da opini\u00e3o p\u00fablica.\u00a0No artigo “Como os juros conseguem conter a infla\u00e7\u00e3o?<\/a><\/span>” abordei os canais de transmiss\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria. O gr\u00e1fico abaixo demonstra \u00a0a exist\u00eancia da rela\u00e7\u00e3o \u00a0inversa, com uma defasagem temporal, entre juros e infla\u00e7\u00e3o no Brasil recente.<\/p>\n

\"inflacao<\/a>
Clique para ampliar<\/figcaption><\/figure>\n

No curto prazo, a rela\u00e7\u00e3o dos juros n\u00e3o \u00e9 inversa\u00a0apenas com a infla\u00e7\u00e3o, mas tamb\u00e9m com o n\u00edvel de atividade econ\u00f4mica. Quanto mais altos forem os juros, menor dever\u00e1 ser o crescimento do PIB de um pa\u00eds. Essa rela\u00e7\u00e3o inversa \u00e9 de f\u00e1cil compreens\u00e3o pelos impactos em nosso cotidiano. Com juros altos, o financiamento e o cr\u00e9dito tornam-se mais caros e portanto menos acess\u00edveis. Com menos financiamento e credi\u00e1rios, as vendas \u00e0 prazo tender\u00e3o a diminuir e, por consequ\u00eancia, o consumo ser\u00e1 menor. Com menos consumo, a produ\u00e7\u00e3o cair\u00e1 freando o crescimento do PIB.<\/p>\n

Al\u00e9m disso, quanto maiores forem os juros,\u00a0maior ser\u00e1 a rentabilidade das aplica\u00e7\u00f5es financeiras. Logo, para que algum investidor resolva aplicar seus recursos na produ\u00e7\u00e3o (projetos ou empresas), maior ser\u00e1 a taxa de retorno por ele exigida. Em outras palavras, ningu\u00e9m ir\u00e1 querer colocar dinheiro em um neg\u00f3cio e ter problemas trabalhistas, ter que contornar problemas com clientes, assumir os mais variados riscos sem que haja uma expectativa de ganho bem superior\u00a0\u00e0s taxas obtidas no mercado\u00a0\u00a0financeiro. Ao inibirem consumo e investimento, os juros altos s\u00e3o, portanto, recessivos.<\/p>\n

Voltando \u00e0 rela\u00e7\u00e3o entre juros e a infla\u00e7\u00e3o: essa n\u00e3o \u00e9 direta, mas acontece por meio de uma longa cadeia de eventos que torna a sua efic\u00e1cia vari\u00e1vel no tempo e no espa\u00e7o. Em outras palavras, nem sempre o efeito dos juros sobre a infla\u00e7\u00e3o ter\u00e1 a mesma agilidade, for\u00e7a ou se dar\u00e1 da mesma maneira em \u00e9pocas e lugares\u00a0distintos. Para melhor compreens\u00e3o, recomendo a leitura do artigo\u00a0“Como os juros conseguem conter a infla\u00e7\u00e3o?<\/a><\/span>“, que funciona como uma esp\u00e9cie de pre\u00e2mbulo deste.<\/p>\n

Em nosso pa\u00eds, h\u00e1 uma s\u00e9rie de particularidades que obstruem os canais da pol\u00edtica monet\u00e1ria tirando sua robustez e reduzindo sua efic\u00e1cia. Como resultado\u00a0os juros acabam tendo que subir ainda mais do que em outros lugares\u00a0e o tempo que a infla\u00e7\u00e3o demora a ceder \u00e9 mais longo.<\/strong><\/p>\n

Para ficar mais f\u00e1cil o entendimento, pode-se imaginar um tratamento de sa\u00fade para um paciente chamado Brasil. A doen\u00e7a a ser tratada \u00e9 a infla\u00e7\u00e3o e o rem\u00e9dio, bastante amargo e repleto de efeitos colaterais, \u00e9 a taxa de juros. O medicamento n\u00e3o age diretamente na cura da doen\u00e7a, mas sim por meio de uma s\u00e9rie de a\u00e7\u00f5es interligadas\u00a0que far\u00e3o o pr\u00f3prio enfermo\u00a0criar os anticorpos necess\u00e1rios. No entanto, por um conjunto de fatores, que ser\u00e3o explorados a seguir, h\u00e1 uma necessidade por parte desse doente de uma dosagem maior do que a convencional e, mesmo assim, o efeito do f\u00e1rmaco acontecer\u00e1 em um tempo mais longo.<\/p>\n

Abro par\u00eanteses para um coment\u00e1rio adicional de que, neste momento, economistas discutem se estamos entrando em um cen\u00e1rio de domin\u00e2ncia fiscal, que, mantendo-se a met\u00e1fora do par\u00e1grafo anterior, seria quando os efeitos colaterais do rem\u00e9dio utilizado s\u00e3o t\u00e3o fortes e o paciente est\u00e1 t\u00e3o debilitado que, ao inv\u00e9s de melhorar, pioram seu quadro de sa\u00fade. Traduzindo, \u00e9 quando os efeitos do aumento da taxa de juros nas contas p\u00fablicas acabam sendo maiores que os esfor\u00e7os de redu\u00e7\u00e3o de gastos.<\/p>\n

Tamb\u00e9m vale ressaltar que a determina\u00e7\u00e3o da taxa juros \u00e9 apenas um dos instrumentos da pol\u00edtica monet\u00e1ria, h\u00e1 outros como:\u00a0 recolhimento compuls\u00f3rio, opera\u00e7\u00f5es no mercado aberto com t\u00edtulos p\u00fablicos e redesconto de liquidez.<\/p>\n

Fatores que afetam a efic\u00e1cia dos juros sobre a infla\u00e7\u00e3o<\/strong><\/span><\/h2>\n

1) T\u00edtulos P\u00fablicos P\u00f3s-fixados<\/strong><\/span><\/h3>\n

Como expliquei no artigo inicial<\/a>,<\/span> uma subida dos juros produz uma queda no valor de mercado dos t\u00edtulos pr\u00e9-fixados, gerando um efeito riqueza negativo para os detentores desses, que em regra s\u00e3o credores do governo ou de institui\u00e7\u00f5es financeiras. Pode ser que ao se falar de credores do governo, a ideia que se passe s\u00e3o de ricos poderosos e influentes.<\/p>\n

Mas, na realidade, qualquer pessoa que tenha investimento em um fundo de renda fixa de um banco\u00a0qualquer \u00e9 um credor do governo, uma vez que o lastro principal desses fundos s\u00e3o t\u00edtulos\u00a0da d\u00edvida p\u00fablica federal. Em outras palavras, o pequeno aplicador quando coloca uma pequena parte\u00a0de seu sal\u00e1rio para tentar se proteger da infla\u00e7\u00e3o em um fundo de investimento de renda fixa (ex: Fundo DI) \u00a0est\u00e1 se tornando credor do governo. Quando algu\u00e9m aplica em CDB, torna-se credor de um banco.<\/p>\n

\"div<\/a><\/p>\n

Para entender melhor o efeito riqueza negativo, a cada subida dos juros, automaticamente os t\u00edtulos pr\u00e9-fixados sofrem uma\u00a0varia\u00e7\u00e3o negativa em seu valor de mercado. Como os fundos de investimento s\u00e3o “marcados a mercado”, se todos os t\u00edtulos p\u00fablicos fossem pr\u00e9-fixados, isso acarretaria uma rentabilidade igualmente negativa nos fundos de investimento.<\/p>\n

Por\u00e9m, no Brasil, h\u00e1 um volume expressivo de t\u00edtulos p\u00f3s-fixados,\u00a0o que gera um efeito riqueza positivo. Ou seja, aqui uma subida dos juros faz com que investidores mantenham ou at\u00e9 aumentem o seu poder de compra.\u00a0Dessa forma, al\u00e9m de haver quem se beneficie de um aumento de juros, o impacto no consumo e cr\u00e9dito \u00e9, portanto,\u00a0menos relevante do que em outros pa\u00edses. O gr\u00e1fico abaixo demonstra que a propor\u00e7\u00e3o de t\u00edtulos pr\u00e9-fixados j\u00e1 foi bem menor por aqui.<\/p>\n

\"estoque<\/a><\/p>\n

2)\u00a0Pre\u00e7os administrados<\/strong><\/span><\/h3>\n

No Brasil, alguns pre\u00e7os importantes na forma\u00e7\u00e3o de custo s\u00e3o insens\u00edveis \u00e0s condi\u00e7\u00f5es de oferta e demanda por serem estabelecidos por contrato\u00a0ou por algum \u00f3rg\u00e3o p\u00fablico. S\u00e3o os chamados “pre\u00e7os administrados”. Como exemplo, podemos citar: servi\u00e7os telef\u00f4nicos, derivados de petr\u00f3leo, eletricidade, planos de sa\u00fade, taxas de \u00e1gua e esgoto e tarifas de transporte p\u00fablico. Atualmente, na cesta do IPCA temos mais de 20 bens e servi\u00e7os cujos pre\u00e7os n\u00e3o s\u00e3o livremente determinados, o que dificulta a gest\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria – diminuindo sua efic\u00e1cia.<\/p>\n

3)\u00a0Cr\u00e9dito Direcionado<\/strong><\/span><\/h3>\n

No Brasil, parte consider\u00e1vel dos empr\u00e9stimos se referem aos cr\u00e9ditos direcionados (BNDES, habita\u00e7\u00e3o, rural, etc), cujas taxas de juros s\u00e3o fixadas pelo Conselho Monet\u00e1rio Nacional (CMN) e, portanto, n\u00e3o s\u00e3o imediatamente atingidas pela Selic. Isso obriga o COPOM (Comit\u00ea de Po\u00edtica Monet\u00e1ria – que fixa as diretrizes da pol\u00edtica monet\u00e1ria e a taxa de juros b\u00e1sica da economia)\u00a0a calibrar os juros num patamar mais alto a fim de combater a infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n

\"share<\/a>
Fonte: Banco Central do Brasil<\/figcaption><\/figure>\n

4)\u00a0Mem\u00f3ria Inflacion\u00e1ria<\/strong><\/span><\/h3>\n

Aqui um ponto fundamental, por\u00e9m subjetivo. Uma das causas da infla\u00e7\u00e3o \u00e9 o conjunto de expectativas das pessoas sobre como a infla\u00e7\u00e3o se comportar\u00e1 no futuro. A cren\u00e7a de uma alta na\u00a0infla\u00e7\u00e3o no futuro gera aumento de pre\u00e7os no presente, pois os agentes econ\u00f4micos (governo, pessoas\/fam\u00edlias, empresas\/organiza\u00e7\u00f5es) antecipam seus movimentos de reinvidica\u00e7\u00f5es\/reajustes. \u00a0Um pouco mais sobre isso poder\u00e1 ser lido no meu artigo A Infla\u00e7\u00e3o<\/a><\/span>.<\/p>\n

Um dos canais de distribui\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria \u00e9 exatamente combater as expectativas inflacion\u00e1rias, que s\u00e3o influenciadas pela credibilidade do Banco Central, ou seja, se o Bacen ir\u00e1 ser firme no combate da infla\u00e7\u00e3o ou n\u00e3o, se a meta de infla\u00e7\u00e3o (que serve justamente para ancorar as expectativas) \u00a0\u00e9 para valer ou “s\u00f3 para ingl\u00eas ver”.<\/p>\n

Sem uma firme convic\u00e7\u00e3o por parte da sociedade de que a meta n\u00e3o ser\u00e1 perseguida, cada um criar\u00e1 a pr\u00f3pria expectativa e tentar\u00e1 maximizar seus reajustes (pre\u00e7o, renda ou sal\u00e1rios) para minimizar o impacto da infla\u00e7\u00e3o que est\u00e1 por vir.\u00a0O n\u00edvel de aceita\u00e7\u00e3o da eleva\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os (incluindo sal\u00e1rios e contratos) tamb\u00e9m ser\u00e1 baseado nessas expectativas (recomposi\u00e7\u00e3o dos custos).<\/p>\n

No Brasil, at\u00e9 pela hiperinfla\u00e7\u00e3o vivida por minha gera\u00e7\u00e3o, existe uma mem\u00f3ria inflacion\u00e1ria coletiva e a indexa\u00e7\u00e3o na economia persiste. Assim, uma amea\u00e7a de descontrole inflacion\u00e1rio ainda tem muita for\u00e7a por aqui, o que atinge a credibilidade do Banco Central do Brasil,\u00a0e\u00a0causa maior press\u00e3o nos custos (menor esperan\u00e7a da situa\u00e7\u00e3o se reverter). \u00a0Por isso que\u00a0uma hesita\u00e7\u00e3o do COPOM em subir os juros ou uma manuten\u00e7\u00e3o da infla\u00e7\u00e3o no topo ao inv\u00e9s do centro da meta poder\u00e1 desajustar as expectativas e dificultar ainda mais o combate \u00e0 infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n

A tabela abaixo demonstra que a expectativa de mercado aponta para uma infla\u00e7\u00e3o\u00a0ainda elevada para este ano e dentro da meta para 2016. J\u00e1 o gr\u00e1fico mostra\u00a0que j\u00e1 se esperou uma queda mais acentuada da infla\u00e7\u00e3o, por\u00e9m os \u00faltimos acontecimentos voltaram a criar uma proje\u00e7\u00e3o de alta.<\/p>\n

\"expectativa<\/a><\/p>\n

5) Grau de Abertura da Economia<\/strong><\/span><\/h3>\n

Ao elevar os juros, aumenta-se o grau de atra\u00e7\u00e3o em rela\u00e7\u00e3o ao capital\u00a0internacional,\u00a0uma vez que haver\u00e1 um pr\u00eamio maior para aplica\u00e7\u00f5es financeiras realizadas no pa\u00eds. \u00a0Esse maior retorno financeiro poder\u00e1 provocar um acr\u00e9scimo\u00a0na entrada de recursos estrangeiros, valorizando a moeda nacional. Essa altera\u00e7\u00e3o na taxa de c\u00e2mbio possibilitar\u00e1 um\u00a0incremento nas importa\u00e7\u00f5es, tornando insumos mais baratos (o que reduz custos) e criando uma maior concorr\u00eancia, o que dificultar\u00e1 reajustes de pre\u00e7os.<\/p>\n

No entanto, pela dificuldade de substitui\u00e7\u00e3o de produtos\/insumos nacionais por importados. a efic\u00e1cia desse canal cambial ser\u00e1 menor quanto mais fechada e\/ou oligopolizadas for uma economia.<\/p>\n

Al\u00e9m disso, autores heterodoxos apontam que numa economia mais fechada ou oligopolizada e, principalmente, em setores mais essenciais, o aumento de juros ao inv\u00e9s de reduzir poderia at\u00e9 aumentar a infla\u00e7\u00e3o,\u00a0num momento inicial. Isso aconteceria porque ao se majorar os juros, eleva-se o custo do capital, o que faz com que essas precisem aumentar suas margens de lucro. Como a competi\u00e7\u00e3o ser\u00e1 pequena, haveria espa\u00e7o para esse reajuste de pre\u00e7os.<\/p>\n

Conclus\u00e3o: necessidade de alta dosagem do rem\u00e9dio<\/strong><\/span><\/h2>\n

Uma atua\u00e7\u00e3o firme do Banco Central \u00e9 importante para evitar que a infla\u00e7\u00e3o fique sem controle, afinal a simples expectativa de mudan\u00e7a j\u00e1 provoca efeitos econ\u00f4micos. A maioria dos economistas concorda que uma pol\u00edtica monet\u00e1ria restritiva restringe a atividade econ\u00f4mica e reduz a infla\u00e7\u00e3o. Por\u00e9m, h\u00e1 discord\u00e2ncia em rela\u00e7\u00e3o \u00e0\u00a0magnitude desses efeitos, exatamente porque os canais que possibilitam o efeito propagador possuem intensidades diversas de acordo com cada economia.<\/p>\n

Pelos motivos acima expostos, o Brasil possui fatores conjunturais que diminuem significativamente a pot\u00eancia da pol\u00edtica monet\u00e1ria o que obriga, voltando-se \u00e0 met\u00e1fora\u00a0da doen\u00e7a, a uma dose bem mais elevada do rem\u00e9dio e o tempo de cura acaba sendo bem mais lento.<\/p>\n

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“A Pol\u00edtica Monet\u00e1ria \u00e9 1\/4 de boa teoria e 3\/4 de magn\u00edfica arte” (Delfim Netto)<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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