\n
Neste artigo, falarei\u00a0sobre a forma cl\u00e1ssica de condu\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria, que \u00e9 a fixa\u00e7\u00e3o de uma taxa b\u00e1sica de juros. Trata-se da meta para a taxa Selic, que \u00e9 definida\u00a0pelo Comit\u00ea de Pol\u00edtica Monet\u00e1ria (COPOM) a cada 45 dias.<\/p>\n
Mas, o que \u00e9 a taxa Selic?<\/strong> Em linguagem leiga \u00e9 a taxa b\u00e1sica de juros da economia. Seu papel \u00e9 servir de balizador para todos os juros cobrados no pa\u00eds. Embora seu valor divulgado seja ao ano (atualmente 12,75%a.a.), trata-se de uma taxa m\u00e9dia para opera\u00e7\u00f5es de 1 dia, tendo como lastro t\u00edtulos p\u00fablicos. O nome da taxa \u00e9 referente ao lugar onde os t\u00edtulos s\u00e3o custodiados: Selic – Sistema Especial de Liquida\u00e7\u00e3o e Cust\u00f3dia – que nada mais \u00e9 do que\u00a0um sistema eletr\u00f4nico que processa o registro e a liquida\u00e7\u00e3o financeira das opera\u00e7\u00f5es realizadas com t\u00edtulos p\u00fablicos em tempo real, garantindo seguran\u00e7a, agilidade e transpar\u00eancia \u00e0s negocia\u00e7\u00f5es.<\/p>\n No dia a dia do mercado interbanc\u00e1rio, bancos transacionam liquidez entre si para cobrir excesso ou insufici\u00eancia de reservas (conta caixa), objetivando zer\u00e1-las ao longo do dia. As reservas banc\u00e1rias n\u00e3o podem ficar negativas (n\u00e3o existe um “cheque especial” para elas) e devem ser administradas para que n\u00e3o fiquem com dinheiro sobrando (dinheiro parado \u00e9 custo). \u00a0Ent\u00e3o, um\u00a0banco que tem excesso na conta caixa realiza opera\u00e7\u00e3o financeira\u00a0com outro\u00a0que tende a ficar insuficiente. Essas transa\u00e7\u00f5es tem o prazo de um dia, s\u00e3o realizadas\u00a0tendo t\u00edtulo p\u00fablico como garantia e s\u00e3o registradas no sistema Selic. \u00a0A taxa de juros m\u00e9dia dessas opera\u00e7\u00f5es \u00e9 a taxa Selic efetiva (chamada de Taxa Selic Di\u00e1ria).<\/p>\n Nada garante que a taxa Selic praticada no interbanc\u00e1rio (Taxa Selic Di\u00e1ria) coincida com a meta Selic (Taxa Selic Meta) definida pelo COPOM. Caso haja mais bancos ofertando liquidez (dinheiro sobrando na conta reserva)\u00a0\u00a0do que demandando, a tend\u00eancia \u00e9 a Selic cair. No caso oposto (demanda por liquidez maior do que a oferta) , h\u00e1 uma tend\u00eancia de alta da Selic. Compete ao Banco Central do Brasil<\/strong> manter a taxa pr\u00f3xima \u00e0 meta, por meio de compra e venda de t\u00edtulos com Bancos Comerciais. \u00a0Na sexta-feira, dia 24\/04\/15, o valor da Taxa Selic Di\u00e1ria estava em 12,65% a.a. Na segunda, dia 27, subiu para 12,66% a.a.<\/p>\n Para manter a infla\u00e7\u00e3o na meta fixada pelo Conselho Monet\u00e1rio Nacional (CMN), a principal autoridade monet\u00e1ria – Banco Central – atua para estabelecer as condi\u00e7\u00f5es de liquidez da economia. Uma forma cl\u00e1ssica de condu\u00e7\u00e3o da Pol\u00edtica Monet\u00e1ria \u00e9 a fixa\u00e7\u00e3o de uma meta para a Taxa Selic, que\u00a0pode ter efeito sobre a infla\u00e7\u00e3o por meio de 4 canais. Todos possuem limita\u00e7\u00f5es\u00a0e o impacto n\u00e3o acontecer\u00e1 sempre com a mesma intensidade. Mas, falaremos disso mais adiante.<\/p>\n Conforme explicitado\u00a0acima, a Taxa Selic \u00e9 o balizador de todas as taxas de juros da economia. Assim, seu valor ir\u00e1 interferir em todas as opera\u00e7\u00f5es financeiras. \u00a0Quando ela sobe, os rentistas ir\u00e3o exigir mais para deixarem suas aplica\u00e7\u00f5es financeiras nos bancos (ou seja, os juros que o banco paga para remunerar os dep\u00f3sitos subir\u00e3o). Logo, o custo de capta\u00e7\u00e3o dos bancos ir\u00e1 subir.<\/p>\n Por consequ\u00eancia, tamb\u00e9m se elevar\u00e1\u00a0o valor que os bancos cobram pelo dinheiro que emprestam, ou seja, aumentar\u00e1\u00a0o custo do cr\u00e9dito no pa\u00eds, o que encarecer\u00e1\u00a0as compras parceladas, por exemplo.<\/p>\n Para melhor ilustrar, o gr\u00e1fico abaixo mostra a evolu\u00e7\u00e3o conjunta da Selic e da TPB (Taxa Preferencial Brasileira), que \u00e9 calculada a partir de opera\u00e7\u00f5es de cr\u00e9ditos feitas com Pessoas Jur\u00eddicas consideradas preferenciais. S\u00e3o opera\u00e7\u00f5es de alto valor concedidas a clientes considerados de baixo risco.\u00a0Assim, procura-se minimizar na demonstra\u00e7\u00e3o o efeito do risco da\u00a0inadimpl\u00eancia (que costuma aumentar quando os juros sobem). Para clientes comuns a diferen\u00e7a \u00e9 que as taxas ser\u00e3o mais altas.<\/p>\n Quanto mais elevada for a taxa de juros em um pa\u00eds, mais atrativo ele ser\u00e1 em rela\u00e7\u00e3o ao mercado internacional., aumentando-se, dessa forma, a atratividade da economia nacional a capitais internacionais. Esse pr\u00eamio maior\u00a0poder\u00e1 provocar um aumento no volume de moeda estrangeira que entra no pa\u00eds com objetivo de obter maior retorno do que se realizasse aplica\u00e7\u00f5es financeiras em outras economias. \u00a0Com uma maior quantidade de moeda estrangeira, a taxa cambial tender\u00e1 a cair. Essa valoriza\u00e7\u00e3o da moeda nacional poder\u00e1 se refletir nos pre\u00e7os.<\/p>\n Como uma valoriza\u00e7\u00e3o cambial (queda do valor da moeda estrangeira) influencia na infla\u00e7\u00e3o? No curto prazo, o pre\u00e7o dos insumos importados ficar\u00e1 mais barato, o que reduzir\u00e1 os custos de produ\u00e7\u00e3o. Al\u00e9m disso, bens finais importados obrigar\u00e3o uma queda de pre\u00e7o do produtor dom\u00e9stico para conseguir competir.<\/p>\n Quando os juros sobem, os pre\u00e7os de t\u00edtulos prefixados caem para que os juros impl\u00edcitos nesses t\u00edtulos se alinhem \u00e0 nova realidade. Assim, a taxa que o mercado pagar\u00e1 por t\u00edtulos prefixados emitidos antes da subida dos juros ser\u00e1 menor. Imagine-se detentor de um t\u00edtulo prefixado que quando foi adquirido iria pagar no vencimento\u00a0uma taxa nominal ent\u00e3o equivalente \u00e0 Taxa Selic. Com a subida da Selic, no vencimento esse t\u00edtulo (cujo valor \u00e9 preestabelecido) passar\u00e1 a pagar menos do que \u00e0 taxa b\u00e1sica. Logo quem o comprar pagar\u00e1 um valor menor, j\u00e1 contando com essa desvaloriza\u00e7\u00e3o do custo de oportunidade.<\/p>\n Os detentores desses t\u00edtulos (pessoas f\u00edsicas ou jur\u00eddicas) ter\u00e3o uma desvaloriza\u00e7\u00e3o em seus ativos, o que significa um efeito renda negativo (ter\u00e3o menos dinheiro), que, por sua vez, reduz o consumo. Uma demanda agregada menor significa uma economia menos aquecida. A consequ\u00eancia dessa queda na demanda \u00e9 a diminui\u00e7\u00e3o nos pre\u00e7os.<\/p>\n Todavia, os principais detentores de t\u00edtulos s\u00e3o os bancos. Com as perdas financeiras (a mesma explicada no par\u00e1grafo anterior), haver\u00e1 maior cautela na concess\u00e3o de cr\u00e9dito. O impacto negativo no volume de empr\u00e9stimos banc\u00e1rios tamb\u00e9m reduzir\u00e1 a demanda da economia e, por consequ\u00eancia, a infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n Aqui tem assunto para um artigo inteiro. A expectativa inflacion\u00e1ria pode ter v\u00e1rias causas, entre elas: a credibilidade do Banco Central, a infla\u00e7\u00e3o corrente e a mem\u00f3ria inflacion\u00e1ria, a exist\u00eancia de capacidade ociosa, a indexa\u00e7\u00e3o da economia, as perspectivas\u00a0em rela\u00e7\u00e3o ao c\u00e2mbio, aos sal\u00e1rios, aos juros, aos pre\u00e7os de commodities e \u00e0 condu\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica econ\u00f4mica etc.<\/p>\n As expectativas em rela\u00e7\u00e3o a como se comportar\u00e1 a infla\u00e7\u00e3o afetam as decis\u00f5es dos agentes econ\u00f4micos no processo de forma\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os correntes, influenciando a pol\u00edtica de reajuste salarial, de pre\u00e7os e de contratos. Tamb\u00e9m afetar\u00e1 a percep\u00e7\u00e3o do consumidor na aceita\u00e7\u00e3o desses reajustes ou n\u00e3o. Portanto, a vis\u00e3o dos agentes econ\u00f4micos\u00a0em rela\u00e7\u00e3o ao futuro da economia pode introduzir uma indexa\u00e7\u00e3o nos pre\u00e7os como forma de prote\u00e7\u00e3o de futuros desajustes.<\/p>\n A subida da taxa de juros pelas rela\u00e7\u00f5es observadas nos itens anteriores pode esfriar expectativas de infla\u00e7\u00e3o e com isso reduzir a pr\u00f3pria infla\u00e7\u00e3o corrente.<\/p>\n N\u00e3o necessariamente. Os canais de transmiss\u00e3o pol\u00edtica monet\u00e1ria podem estar obstru\u00eddos por algumas raz\u00f5es e a infla\u00e7\u00e3o n\u00e3o ir\u00e1 ceder ou ir\u00e1 demorar para produzir efeitos. \u00a0O canal do custo do cr\u00e9dito sofre limita\u00e7\u00e3o do volume de cr\u00e9ditos direcionados (ex: BNDES, CEF) que n\u00e3o tem impacto com\u00a0a alta da Selic.<\/p>\n J\u00e1 \u00a0a taxa de c\u00e2mbio ser\u00e1 mais eficiente conforme o grau de abertura da economia. \u00a0O limite do pre\u00e7o dos ativos ser\u00e1 a quantidade de papel prefixado, j\u00e1 que t\u00edtulos indexados pela Selic n\u00e3o ter\u00e3o impacto, pois n\u00e3o produzir\u00e3o qualquer perda. Esses s\u00e3o apenas exemplos da limita\u00e7\u00e3o dos canais cl\u00e1ssicos no combate da infla\u00e7\u00e3o. H\u00e1 de se considerar ainda o casamento das pol\u00edticas monet\u00e1ria e fiscal, se ambas est\u00e3o caminhando na mesma dire\u00e7\u00e3o.<\/p>\n Ent\u00e3o, os juros n\u00e3o precisam sempre subir quando a infla\u00e7\u00e3o persiste? Em minha opini\u00e3o, precisam sim. Exatamente pelo quarto canal, ainda mais em um pa\u00eds com mem\u00f3ria inflacion\u00e1ria como o nosso. N\u00e3o subir os juros poder\u00e1 ser observado como uma in\u00e9rcia do Banco Central, o que lhe tira a credibilidade. Assim, aumenta-se a expectativa de infla\u00e7\u00e3o futura que ir\u00e1 gerar infla\u00e7\u00e3o no presente, por meio dos mecanismos de reajuste que j\u00e1 observamos, mas que podem ser melhor explorados em um novo artigo.<\/p>\n Ressalta-se que numa infla\u00e7\u00e3o causada por um choque de custos (oferta)\u00a0e n\u00e3o pelo excesso de demanda, o impacto da alta dos juros ser\u00e1 menor. Nesse caso, o COPOM poder\u00e1 demorar mais a tomar a decis\u00e3o de subida dos juros.<\/p>\n Para melhor ilustrar a rela\u00e7\u00e3o entre infla\u00e7\u00e3o e juros, o gr\u00e1fico abaixo mostra\u00a0a curva do IPCA (\u00edndice de pre\u00e7os utilizado pelo governo como meta de infla\u00e7\u00e3o) conjuntamente com\u00a0a Taxa Selic (m\u00e9dia m\u00f3vel 12 meses – acumulada mensal). Como podem notar, como regra geral, quando a infla\u00e7\u00e3o come\u00e7a a subir, o COPOM eleva a taxa de juros e, algum tempo\u00a0depois, a infla\u00e7\u00e3o desacelera. Ressalta-se que o\u00a0per\u00edodo de resposta\u00a0e a intensidade desses movimentos n\u00e3o s\u00e3o uniformes. Quanto ao per\u00edodo mais recente,\u00a0podemos tratar em outra ocasi\u00e3o com mais detalhes.<\/p>\n\u00a0
![\"historico](\"http:\/\/www.pedromigao.com.br\/ourodetolo\/wp-content\/uploads\/2015\/04\/historico-taxa-selic-meta1.jpg\")
<\/a>Como a Selic afeta a infla\u00e7\u00e3o?<\/span><\/h2>\n
\n1) Custo do Cr\u00e9dito<\/span><\/strong><\/h3>\n
<\/a>E a infla\u00e7\u00e3o? Bem, o cr\u00e9dito aquece a economia. Ent\u00e3o, sendo mais caro, a tend\u00eancia \u00e9 que ocorra uma redu\u00e7\u00e3o no volume de opera\u00e7\u00f5es de financiamentos (como as compras a presta\u00e7\u00e3o), que por sua vez, promover\u00e3o uma diminui\u00e7\u00e3o da demanda agregada (economia ficar\u00e1 menos aquecida, o pa\u00eds crescer\u00e1 menos) e com isso os pre\u00e7os tendem a diminuir.<\/p>\n2)\u00a0Taxa de C\u00e2mbio<\/span><\/h3>\n
<\/a>A mudan\u00e7a da taxa de c\u00e2mbio provoca uma s\u00e9rie de outros efeitos, mas para este artigo ficaremos apenas com o impacto que ela ir\u00e1 gerar na infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n3)\u00a0Pre\u00e7o dos Ativos<\/span><\/h3>\n
4)\u00a0Expectativas Inflacion\u00e1rias<\/span><\/h3>\n
Ent\u00e3o, sempre que os juros subirem a infla\u00e7\u00e3o ir\u00e1 ceder?<\/span><\/h2>\n
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